Biais Cognitifs et Formation des Prix sur les Marchés Financiers - TEL - Thèses en ligne Accéder directement au contenu
Thèse Année : 2004

Cognitive Biases and their Implications for Price Formation on Financial Markets

Biais Cognitifs et Formation des Prix sur les Marchés Financiers

Résumé

Behavioral Finance argues that several anomalies could be explained by relaxing the central proposition of EMH (Efficient Market Hypothesis), that is, investors’ ratio- nality. Indeed, recent empirical and experimental work provides additional evidence that human judgment errors may impact financial market price behavior instead of simply canceling each other out. Our work aims to provide a better understanding of several cognitive biases, hu- man judgment errors occurring during mental information processing and decision making. We propose a general mathematical framework of price formation, allowing for subsequent modeling of individual cognitive biases, without affecting the under- lying assumptions. Price characteristics, such as expected equilibrium price, volatility but also trading volumes, can be potentially analyzed for each bias’ functional form. This theoretical work on some specific cognitive biases allowed for further empirical research, using quarterly earnings estimates, announcements and subsequent price reaction data for listed US companies over the period 1983-1999. We selected events, where previous earnings information pointed to a highly probable bias ; which could be either an anchoring bias to previous earnings values or a representativeness bias given a series of past earnings surprises. We showed that these events exhibit, at the time of the current earnings announcement, important and highly significant abnormal returns, indicating a correction phenomenon of the (assumed) previous under- or over-reaction.
Les travaux en finance comportementale tentent, depuis quelques années, d’expliquer certaines des anomalies constatées, en abandonnant l’idée de rationalité de l’investis- seur, pourtant centrale à l’hypothèse d’efficience des marchés. En effet, des travaux empiriques et expérimentaux récents ont confirmé qu’au lieu de se compenser, les er- reurs de jugements commises par les individus, influencent le comportement des cours des titres sur les marchés financiers. L’objectif de notre travail est de permettre une meilleure compréhension des biais cognitifs, lesquels affectent les processus mentaux de traitement de l’information et de prise de décision. Nous proposons, dans un premier temps, un cadre de modélisation général de la formation des prix sur les marchés, en introduisant, dans un second temps, des erreurs cognitives particulières. Les caractéristiques de prix, telles que le prix d’équilibre espéré, sa volatilité, mais également les volumes d’échanges, peuvent être analysées pour chaque forme fonctionnelle spécifique à chaque biais. Ce travail théorique sur certains des biais cognitifs a été complété par une étude empirique à partir de données prévisionnelles et réelles relatives aux annonces trimes- trielles de résultat d’entreprises américaines cotées sur la période 1983-1999. Nous avons sélectionné ceux des événements, qui indiquent des biais cognitifs potentielle- ment importants : soit un biais d’ancrage aux bénéfices passés, soit, alternativement, un biais de représentativité, qui intervient en raison d’une série de surprises d’an- nonces passées similaires. Nos résultats montrent que ces événements sont marqués, au moment de l’annonce de résultat récente, par des rentabilités anormales impor- tantes et significatives et indiquent un phénomène de correction de la phase de sous- ou sur-réaction antérieure supposée.
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  • HAL Id : tel-03037489 , version 1

Citer

Michael Kaestner. Biais Cognitifs et Formation des Prix sur les Marchés Financiers. Economies et finances. Université de Montpellier 1, 2004. Français. ⟨NNT : ⟩. ⟨tel-03037489⟩
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