The four horsemen of the Apocalypse : new narrative evidence on economic, currency, banking and sovereign crises
Les quatre cavaliers de l'Apocalypse : nouveaux éléments narratifs sur les crises économiques, de change, bancaires et souveraines
Résumé
Over the last 50 years, developing and emerging markets have displayed more hectic growth patterns than advanced economies: their business cycle is twice as volatile, and they were exposed to twice as many financial crises. This dissertation studies how the two phenomena are related. I consider this question through several theoretical and empirical literature reviews and an empirical and narrative study of economic, currency, banking and sovereign crises between 1970q1 and 2020q1 for 54 countries worldwide. I notably provide a comprehensive econometric dating of business cycles using Markov-Switching Models. I develop a narrative methodology to treat IMF archives and apply it to (i) date candidate currency (and sovereign) crises and (ii) study the shocks and vulnerabilities at the origins of crises. Differences in growth volatility are not explained by a higher frequency of recessions, but by higher intrinsic volatility during these phases. Financial crises contribute 2 times more to aggregate volatility in less advanced markets. These countries are indeed highly exposed to multiple crises episodes occurring during recessions and associated to drastic economic losses. The more markets are developed, the lower the probability for crises to spill-over through the economy and multiply. Currency crises are frequent and central events. They play a critical role in driving business cycle volatility in non-advanced markets (roughly 50%). I study the history of Argentina to question the origins of complex crises. I identify three types of shocks and six key vulnerabilities that fuel the credibility gap and precipitate trust debacles, economic collapse and financial crises.
Sur les 50 dernières années, les marchés en développement et émergents font état de chemins de croissance plus mouvementés que les économies avancées : leurs cycles d’activité sont deux fois plus volatiles et ils ont été exposés à deux fois plus de crises financières. Cette thèse étudie comment les deux phénomènes sont reliés. Pour répondre à cette question je développe plusieurs revues de littératures théorique et empirique. Je combine des études empiriques et narratives pour dater les crises économiques, de change, bancaires et souveraines entre 1970t1 et 2020t1 pour 54 économies en développement, émergentes et avancées. En particulier, je fournis une datation économétrique compréhensive des cycles d’activités en utilisant des modèles à changement de régime Markovien. Je développe également une méthodologie narrative pour traiter les archives du FMI. Je fournis deux applications de mon approche narrative et développe un cadre d’analyse pour (i) dater des potentielles crises de change (et souveraines) et (ii) étudier les chocs et vulnérabilités à l’origine des épisodes de crises. Les différences de volatilité de la croissance entre pays ne sont pas expliqués par des récessions plus ou moins fréquentes, mais par une volatilité intrinsèquement plus élevée dans ces régimes. Les crises financières contribuent deux fois plus à la volatilité totale dans les marchés les moins développés. Ces pays sont en effet extrêmement exposés à des crises multiples : durant des récessions, plusieurs marchés financiers rentrent en crises et les pertes économiques sont drastiques. Plus les marchés sont développés, plus la probabilité pour une crise de se multiplier est faible. Les crises de change sont très fréquentes, quel que soit le type de pays. Ce sont des évènements pivotaux qui jouent un rôle clef dans la volatilité des marchés moins avancés (environ 50 %). J’étudie l’histoire des crises argentines pour questionner l’origine des crises complexes. J’identifie trois types de chocs et six vulnérabilités centrales qui renforcent les manques de crédibilité et précipitent débâcles de confiances, effondrements économiques et crises financières.
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