Three essays on the nature of systemic risk
Trois essais sur la nature du risque systémique
Résumé
This PhD dissertation proposes, first, a conceptual framework describing, in details, how Systemic Events (SE) arise in the financial system, hence allowing the construction of a robust definition of SR. In a second time, it gathers empirical evidences on the validity of the framework, in order to legitimize our definition and allow the construction of a coherent Systemic Risk (SR) measure. The first study presents the Systemic Events Hypothesis (SEH). The SEH is the description, constructed from results put forward in the extant literature, of the stages involved in the unraveling of a SE. We start from a structural displacement as proposed by Kindelberger (1978) and Minsky (1991), which create a latent risk. Financial firms unknowingly build up a common exposure on the latent risk, which makes the financial system vulnerable to a ‘not so unusual’ event. This triggering event forces the occurrence of the latent risk and pushes the financial system into a financial crisis. The crisis worsen through contagion and amplification mechanisms, before it ends up negatively affecting the real economy. Using well-known measures from the literature, we provide empirical evidences of such stages in the European and American financial systems for the Subprime Crisis. The second study demonstrates the multidimensional aspect of SR, as well as confirming the succession of stages depicted in the SEH. By performing a rolling-forward Principal Component Analysis (PCA) on three SR measures, we propose a new measure of SR based on the explained variance of the PCA. We show that the correlation among SR measure actually is a signal for SR. Moreover, we show that lagging SR measures according to the SEH allows for an improvement of the final measure, hence further validating the presence of a succession of stages in a SE. Finally, using the same SR measures on European and American samples, we show that different types of financial firms carry different types of SR. We show that insurance companies tend to have larger loss exposure, while asset management firms are more interconnected than other financial institutions. Large financial firms are more prone to incur large losses and be highly interconnected at the beginning of the crisis. While smaller firms are more affected by high illiquidity towards the end of the crisis.
Cette thèse propose, dans un premier temps, un cadre conceptuel décrivant, en détail, comment les événements systémiques (ES) apparaissent dans le système financier, permettant ainsi la construction d'une définition robuste des ES. Dans un deuxième temps, elle rassemble des preuves empiriques sur la validité du cadre, afin de légitimer notre définition et de permettre la construction d'une mesure cohérente du Risque Systémique (RS). La première étude présente l'Hypothèse des Evénements Systémiques (HES). La HES est la description, construite à partir des résultats avancés dans la littérature existante, des étapes impliquées dans le déroulement d'un ES. Nous partons du déplacement structurel tel que proposé par Kindelberger (1978) et Minsky (1991), qui crée un risque latent. Les entreprises financières accumulent sans le savoir une exposition commune au risque latent, ce qui rend le système financier vulnérable à un événement "pas si inhabituel". Cet événement déclencheur provoque la réalisation du risque latent et fait basculer le système financier dans une crise financière. La crise s'aggrave par des mécanismes de contagion et d'amplification, avant de finir par affecter négativement l'économie réelle. En utilisant des mesures bien connues de la littérature, nous fournissons des preuves empiriques de ces étapes, en particulier dans les systèmes financiers européens et américains lors de la crise des Subprimes. La deuxième étude démontre l'aspect multidimensionnel du RS, et confirme la succession des étapes décrites dans l’HES. En effectuant une analyse en composantes principales (ACP) sur trois mesures du RS, nous proposons une nouvelle mesure basée sur l’inertie du premier composant principal. Nous montrons que la corrélation entre les mesures du RS est en fait un signal pour le RS. De plus, nous montrons qu’un décalage dans le temps des mesures du RS, tel que l’HES le propose, permet d'améliorer la mesure finale, validant ainsi davantage la présence d'une succession d'étapes dans un ES. Enfin, en utilisant ces mêmes mesures du RS sur des échantillons européens et américains, nous montrons que différents types d'entreprises financières présentent différents types de RS. Nous montrons que les compagnies d'assurance ont tendance à être plus exposées aux pertes, tandis que les sociétés de gestion d'actifs sont plus interconnectées que les autres institutions financières. De plus, les grandes entreprises financières sont plus enclines à subir des pertes importantes et à être fortement interconnectées au début de la crise. Alors que les petites entreprises sont plus touchées par une illiquidité élevée vers la fin de la crise.
| Origine | Version validée par le jury (STAR) |
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